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2月25日，债券收益率较昨日有所下行。当日央行MLF投放3000亿（本月到期5000亿），加上OMO投放，资金继续净投放，资金面继续改善。

从季节性特征来看，月底和两会前资金面预计维持均衡偏松状态。两会日历效应可能触发利率下行的逻辑主要有三条：第一，对于经济高质量发展的预期可能会在两会前后发酵，利率走势重新向基本面定价靠拢；第二，降准降息的预期也可能会在两会前后发酵；第三，市场存在两会附近资产价格趋于稳定的心理。2021年至今，两会召开前后的市场行情中，利率多数出现下行窗口期；2021年、2023年和2024年，政府工作报告发布的40日后，10年国债利率均下行超过10bp。

此外，昨日A股和港股也有所回落，风险偏好下降对债市有所支撑。短期来看，经过几日央行净投放，资金面较上周已有所转松，考虑到最近此前两周债市调整幅度较大，短期债市或迎来阶段性修复。

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