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《投资者网》王健凡

李书福或迎来自己的第10家上市公司。

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5月10日晚间，极氪在纽交所成功上市，引发了公众对“吉利系”另一家即将IPO企业——曹操出行的关注。

近期，曹操出行向港交所递交上市申请，由华泰国际、农银国际和广发融资（香港）担任联席保荐人。

背靠吉利集团这一车圈巨头，公司CEO龚昕曾任滴滴出行高管，曹操出行可谓赚足了市场的眼球。过去九年，曹操出行完成了三轮融资，累计金额接近30亿元人民币。B轮融资投前估值已达170亿元人民币。

当前网约车行业竞争已进入考验平台盈利能力的拐点，曹操出行选择此时上市，缓解资金和投资方压力成了当务之急。然而，随着资本市场投资热情的冷却，曹操出行仍然面临近忧远虑。

曹操出行：李书福资本棋局再落一子

谈及曹操出行，最显著的特质便是其深厚的吉利背景。

公司最大股东浙江济底科技（持股69.93%）由吉利集团的创始人李书福及儿子李星星全资控股。

2015年，滴滴、快的宣布合并，巩固了在中国出行市场的主导地位。在市场火热背景下，吉利顺势孵化了曹操出行。同年5月，曹操出行正式成立，作为国内首家新能源网约车平台，入场厮杀。

李书福对曹操出行寄予厚望，曾表示：“希望以曹操专车平台为起点，把吉利控股集团从汽车制造商向交通运输服务商、信息内容提供商转型。”

在一众车圈大佬中，李书福无疑是最懂资本运作的一位。

1997年，34岁的李书福踏入了汽车行业。他一句“汽车不过就是四个轮子、两张沙发、一个铁壳”的言论震惊四座，从此被称为“汽车狂人”。

进入汽车领域不过13年，2010年，李书福再次撼动业界，硬是“借钱”以18亿美元收购了有着八十年历史的沃尔沃100%股权。由于当时的吉利市值远小于沃尔沃，无疑上演了一出“蛇吞象”的精彩戏码。

收购沃尔沃后，李书福的并购之路继续提速。陆续并购或入股了宝腾汽车、路特斯和飞行汽车公司太力等，凭借这些高调的资本运作，不断在业界掀起波澜。

截至目前，李书福已拥有9家上市公司，其中两家在2024年挂牌。2月，路特斯在纳斯达克上市，成为年度首家在海外上市的中国车企；5月，极氪登陆纽交所，创下中国造车新势力最快IPO纪录。如果曹操出行IPO顺利，李书福有望在2024年底迎来第10家上市公司。

去年，李书福凭借1750亿元财富位列《2023胡润百富榜》第九名。可以预见的是，李书福的个人财富还将继续攀升。

近忧难解：吉利旗下的财务困境

背靠吉利的曹操出行，却未能享受到“大树底下好乘凉”的舒适。

相反，从2021年至2023年，曹操出行一直处于亏损状态，净亏损分别为30.07亿元、20.07亿元和19.81亿元，三年累计亏损近70亿元。

其中一个关键原因，是其重资产模式导致毛利率低下。

与其他网约车平台不同，成立时，曹操出行采用B2C模式，由母公司吉利提供车辆，进行网约车运营。尽管之后转型为平台模式，允许带车加盟，但其业务依然主要依赖于自有车辆和雇佣司机。

自2020年起，曹操出行一直向吉利生态圈企业采购新能源汽车。数据显示，2021年至2023年，曹操出行在采购汽车（包括定制车）方面，向吉利控股集团及相关公司支付的购买金额分别为2.56亿元、13.23亿元和17.70亿元。

这种重资产模式带来了两大问题。

首先，较高的折旧支出大幅拖累了曹操出行的毛利率。2021年至2023年，折旧开支占总营业成本的比例分别为8.7%、8.2%和6.5%。其次，还严重影响了公司现金流。根据招股书，曹操出行在这三年的投资活动现金流分别净流出6.05亿元、4.31亿元和15亿元。

相较于滴滴、嘀嗒等轻资产的C2C模式，曹操出行很难实现短期盈利。

对比来看，2021年至2023年，曹操出行的毛利率分别为-24.4%、-4.4%和5.8%；而同期，嘀嗒的毛利率则为81%、75%和74%。此外，嘀嗒的营收虽远不及曹操出行，但其净利润却分别为17.3亿元、-1.9亿元和3亿元，早早实现盈利。

为了维持业务运营，曹操出行不得不依靠借款。2021年至2023年，公司短期债务及长期债务的短期部分分别达到24亿元、35亿元和52亿元。

截至2023年底，曹操出行持有的现金及现金等价物仅为5.83亿元。现金流紧，负债高，这几乎是B2C模式的通病。

面对当下连年的亏损现状，曹操出行的IPO之路注定充满挑战。

远虑绵延：市场挤压下的内卷陷阱

如今，整个网约车市场进入了存量竞争阶段，网约车司机数量的快速增长使各地运力接近饱和。

反映到现实，近期多地监管部门陆续发出的网约车市场趋于饱和的预警。

4月11日，深圳市交通运输局发布了网约车行业运营动态与风险提示，当地网约车市场已趋于饱和；4月16日，重庆市交通运输委员会发布风险提示，指出现有订单量很难支撑中心城区11.8万辆网约车的全部运营，车辆运力已远超实际需求；5月20日，江西景德镇市交通运输局发布通告，称市区网约车运力趋于饱和，提示谨慎进入网约车市场。

饱和背后，是供需两端的不平衡矛盾愈加明显。网约车用户规模的增长已远远跟不上司机数量的增速。

交通运输部数据显示，2020年10月底，各地共发放了254.5万本网约车驾驶员证。而到了2024年3月底，这一数字激增至679.1万本，增加了约166.8%。相比之下，据统计，同期网约车用户规模仅增长了约44.6%。

在行业增长有限的背景下，网约车市场一超多强的格局已然固定。

根据交易额（GTV）估算，2023年滴滴出行占据75.5%的市场份额，稳居第一，而曹操专车以4.8%位居第三。其他企业如神州专车、首汽汽车、美团和高德等也积极布局市场，试图分一杯羹。

在这种背景下，打车补贴大战频繁爆发，激烈的市场竞争导致网约车平台陷入同质化竞争，企业运营成本居高不下。曹操出行为了吸引用户，只能不断加大补贴力度，导致其营销支出不断攀升。

反映在招股书中，曹操出行的销售成本一直居高不下。2021年至2023年，销售成本分别为89.0亿元、79.7亿元和100.5亿元，占同期收入的比例高达124.4%、104.4%和94.2%。其中，仅营销支出就分别达到5.06亿元、6.39亿元和8.36亿元，严重压缩了其盈利空间。

面对缺乏品牌忠诚度的消费者，用补贴大战这一“伤敌一千自损八百”的策略难以为继。在高德的聚合平台策略，以及其他众多竞争者的围追堵截下，曹操出行的内卷道路愈发艰难。

写在最后

从曹操出行、嘀嗒出行和如祺出行的上市努力中可以看出，业内企业对上市急切渴望。

一方面，商业模式的普遍亏损导致资金消耗巨大，急需补充“弹药”；另一方面，网约车行业已陷入红海竞争，企业亟需向资本市场讲述新的故事。

2019年，曹操专车更名为曹操出行后，尝试了多元化扩张，但进展并不顺利。报告期内，曹操出行的营收分别为71.53亿元、76.31亿元和106.68亿元，其中出行服务收入仍占绝对主导地位，占比分别达到了96.3%、97.9%和96.6%。

网约车行业即将迎来新一轮洗牌，谁能率先抓住IPO这根“救命稻草”将成为能否生存的关键。肩负吉利在新能源领域不断扩张的野心与压力，曹操出行能否在这场角逐中胜出，或将决定其未来的命运。（思维财经出品）■